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高华证券:决策层可能暂时采取观望态度 但政策的执行是关注重点

2019-10-09 17:55:15 来源: 小说阅读网-爱阅读

高华证券:决策层可能暂时采取观望态度 但政策的执行是关注重点 2010-06-07 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

决策层可能暂时采取“观望”态度,但政策的执行是关注重点决策层可能会采取“观望”态度,但短期内放松现有紧缩政策的可能性较小。

2010年下半年的政策立场将主要取决于未来的总需求和通胀前景。因此,我们认为需重点关注当前政策举措的实施及其对内需的影响,以及外需状况。

高盛金融状况指数的收紧表明未来几个月中,内需增长可能从远高于趋势增长率的水平回落至趋势水平。但当前银行间市场流动性的匮乏可能会在临时资金需求减弱时得到缓解。

尽管政府实行了严格的房地产调控政策,但中高档房产项目建设潜在放缓的影响可能会受到大多数二、三线城市房产建设和保障性住房建设的缓冲。

尽管金融状况指数目前为止的收紧增加了政策调整时机和幅度的不确定性,我们仍预计政府将实行市场导向的紧缩举措。

由于最近金融市场的波动增加了未来欧元区需求的不确定性,投资者希望了解中国政府是否可能会放松其紧缩政策(或者甚至采取额外的刺激措施)以刺激增长。

1.短期内最高决策层可能采取“观望”态度由于增长不确定性增加,决策层将侧重于评估政策对于增长的影响,在短期内不大可能在全国范围推出进一步的紧缩举措。金融市场的波动使得中国政府更加疑虑全球经济能否稳定复苏,而希腊主权债券危机及可能蔓延至其它欧洲国家的风险更是给全球经济前景蒙上了阴影。此外,中国政府还担心信贷控制、房地产市场和基建等领域的紧缩政策的“叠加作用”对内需的影响可能大于预期。5月中以来,胡锦涛主席和温家宝总理在多个场合提到对潜在的经济“二次探底”的担忧,并指出中国并不急于采取退出策略。

然而放松紧缩政策面临的障碍仍然较大。另一方面,除非决策层预见到外需大幅下降和内需走软的风险上升,否则我们并不认为短期内政府会逆转其紧缩政策。尽管如此,如果政策立场的调整势在必行,决策者们可能会在调整政策或退出原有政策之前先对已经实施的政策举措进行微调。

2.较长期的政策立场将主要取决于总体需求和通胀前景我们的基本假设是内需增长和通胀均将实现软着陆。尽管宏观数据表明经济增长仍然高于趋势水平,但我们预计已推出的紧缩举措将在2010年下半年将使得内需增长放缓至趋势水平(GDP同比增长10%)。同时,我们的软着陆基本假设还包括CPI通胀率的同比增速将自2010年三季度起下降,从而为逐渐放松调控政策铺平道路。

外需也将有所走软,但不大可能大幅下降…我们当前预测2010年出口将同比增长20%,其中已考虑到在美国和欧洲的经济增长在2010年三季度/四季度分别放缓至1.5%/1.5%和0.5%/0.4%(季调折年季环比增幅)的情况下,未来几个季度中国出口环比增速将进一步正常化至略低于20%(经季调,折年)的水平。尽管欧盟仍是中国最大的出口目的地(2009年占中国总出口的19.7%),但我们欧洲经济研究团队的基本看法认为尽管边缘国家受到主权债市场波动的影响,欧元区的经济增长仍将保持稳固,不会对中国的出口增长造成明显拖累。在我们看来,欧元区经济最活跃的地区(法国、德国、意大利,占欧元区GDP的近70%)的增长趋势不会被主权债券危机所破坏,甚至有可能在短期内受益于欧元的疲软(参阅2010年5月19日发表的全球经济周评10.19:“为什么世界比你想的更美好”)。同时,由于公共部门被迫去杠杆化,希腊、西班牙、葡萄牙、爱尔兰和意大利的经济增速可能会放缓,但这些国家的经济总量仅占欧盟GDP的26.6%,在中国对欧盟出口中的占比为17.6%(或说占中国总出口的3.5%),因此这些国家对中国的影响可能有限。

当前政策的实施及其对内需的影响是关键所在政策的具体实施最为关键。由于决策层倾向于在逆周期政策中采取量化控制,因此政策的具体实施通常比市场导向措施(如调整政策利率)更具灵活性。换句话说,即便政府没有宣布进一步的紧缩措施或者逆转当前的措施,但当政策从紧或从松实行时,政策立场也可能会发生改变。鉴于其复杂性,我们认为我们专有的高盛金融状况指数将有助于判断政策实施的严格程度及其对于内需的影响。

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